齐力论文网:简析波动性融资融券推出、标的股扩容对股市波动性的影响征文
  【摘要】 本文采用GARCH模型,并引入两个虚拟变量,来实证研究融资融券推出、标的股扩容对沪深股市波动性的影响,研究发现,融资融券推出对沪深股市的影响一致,都在一定程度上降低了股市的波动;而标的股扩容在短期内未对沪深股市产生明显的冲击,可能与选取的样本区间较短有关。

  【关键词】 融资融券 标的股扩容 波动性 GARCH模型

  一、引言

  在国外成熟的市场,融资融券业务是证券市场上的一项基本制度安排,买空和买空交易同时进行在理论上有利于发挥稳定市场的作用和完善市场价格发现的功能。同时国外学者就融资融券对股市波动性的影响的研究成果较丰富,但也未达成一致意见,总结现有的文献大致有三种观点:一是融资融券会加剧证券市场波动,起助长助跌的作用;二是融资融券会减小证券市场波动,起稳定器的作用;三是融资融券与证券市场波动性没有关系。

  在我国,融资融券作为一种创新业务,其开展时间较短。2006年6月30日,证监会发布了《证券公司融资融券试点管理办法》,标志着融资融券开始进入证券市场;2008年4月24日,发布《证券公司监督管理条例》,将融资融券业务正式列入券商业务中;2010年3月31日,融资融券交易正式在6家试点券商启动;2011年12月5日,融资融券标的证券从原来的90只扩充到278只。融资融券业务推出初期受到很大限制,融资与融券业务发展很不平衡,这也影响到了融资融券稳定市场作用的发挥。那么在中国这样的新兴市场,融资融券推出和标的股扩容对股市波动性的影响到底是怎样的呢?本文将通过实证研究解决这一问题。

  二、变量选取和研究方法

  1、变量选取和数据来源。本文选取2008年7月25日至2013年4月3日共1140个交易日的数据,分别以2010年3月30日和2011年12月5日为时间节点将其划分为三个研究阶段:融资融券推出前(2008.7.25—2010.3.30)、标的股扩容前(2010.3.31—2011.12.2)、标的股扩容后(2011.12.5—2013.4.3),融资融券日交易数据来源于上交所和深交所网站上的融资融券交易数据查询。用指数对数日收益率来反映市

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场的波动性(VOL),SZVOL和SCVOL是指上证综合指数和深证成分指数的指数对数日收益率,分别代表沪市和深市的市场波动性水平,沪深市场指数对数日收益率数据来源于锐思数据库,最后用Eviews5.0得到实证研究结果。

  2、研究方法。GARCH模型主要被广泛应用于利率、汇率、股票价格等金融时间序列的波动研究中,因此本文将采用GARCH模型,并引入两个虚拟变量d1、d2,来实证研究融资融券推出前后、标的股扩容前后的沪深两个市场的波动性水平是否存在显著差异,以及它们对沪深市场波动率的影响是正是负,是大还是小。其中,引入的虚拟变量d1=(1,0),1表示融资融券推出前,0表示其他两个阶段;虚拟变量d2=(1,0),1表示标的股扩容前,0表示其他两个阶段。GARCH模型的条件方差方程设定为:

  ?滓■■=?棕+?琢?滋■■+?茁?滓■■+?兹■d■+?兹■d■

  公式中,?滓■■为条件方差,?棕表示常数项,?滋■■为均值方程的残差平方的滞后来度量从前期得到的波动性的信息,?滓■■为上一期的预测方差,d■、d■为虚拟变量,?兹■、?兹■为虚拟变量的系数。为了保证GARCH模型的平稳性,必须有?琢+?茁<1。

  三、实证研究

  1、正太分布检验和描述性统计分析。采用J-B检验来验证上证综指和深成指的日波动率时间序列是否呈正太分布,结果显示,上证综指的偏度为-0.2056,峰度为5.0356,J-B统计量对应的概率值为0;深证成分指数的偏度为-0.0626,峰度为6.2023,J-B统计量对应的概率值也为0。两序列的偏度均小于0,说明序列分布存在很长的左拖尾;峰度均高于正态分布的峰度值3,说明序列具有尖峰厚尾的特征;J-B统计量显示两序列都拒绝服从正态分布的假设。

  从图1、图2可以看出,融资融券推出之后,上证综合指数和深圳成分指数的指数对数日收益率的波动都较融资融券推出前有明显的减小,标的股扩容之后的指数对数日收益率波动趋势不能从图上明显判断。另外,可观察到对数日收益率波动的“集群”现象:波动
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